創(chuàng)業(yè)者是否該引入風(fēng)險(xiǎn)投資？引入什么樣的風(fēng)險(xiǎn)投資？是否該簽訂對(duì)賭協(xié)議？如何簽訂對(duì)賭協(xié)議？融資方需要注意什么？需要如何做？這些是打算股權(quán)融資的創(chuàng)業(yè)者必須要面對(duì)和思考的問(wèn)題。其中部分內(nèi)容在前面的章節(jié)有詳細(xì)介紹，本節(jié)僅就相關(guān)問(wèn)題作概括性、補(bǔ)充性、綜合性的提示，以便融資方有個(gè)宏觀的整體認(rèn)識(shí)。

一、融資方的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)及面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

俗話說(shuō)，知己知彼，百戰(zhàn)不殆。簽訂對(duì)賭協(xié)議也是一樣，融資方首先一定要對(duì)自己的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)和面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有個(gè)客觀的認(rèn)識(shí)，才可能簽訂適合自己的協(xié)議。

（一）融資方的優(yōu)勢(shì)與注意事項(xiàng)

對(duì)賭協(xié)議中融資方的優(yōu)勢(shì)是對(duì)目標(biāo)公司的信息優(yōu)勢(shì)和控制權(quán)優(yōu)勢(shì)。需要注意的是，融資方不要利用自己的優(yōu)勢(shì)過(guò)分夸張美化目標(biāo)公司狀況，欺詐投資人，以期目標(biāo)公司獲得高估值，此種行為非常危險(xiǎn)，很可能變成作繭自縛。

（二）融資方的劣勢(shì)與注意事項(xiàng)

融資方在融資對(duì)賭中也有其明顯的劣勢(shì)，因資金饑渴容易貪圖眼前利益，因股權(quán)融資對(duì)賭知識(shí)技能匱乏，容易麻痹妥協(xié)。創(chuàng)業(yè)者自信本是好事，但常常容易高估自己的能力，低估未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)融資方的劣勢(shì)，其應(yīng)當(dāng)注意的是，要善于借助外部專家力量，充分考慮經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎簽約，不要只顧眼前利益，以防飲鴆止渴。要有信心和勇氣與投資方進(jìn)行談判，爭(zhēng)取最大利益。

另外，由于對(duì)賭協(xié)議一般是由投資方主導(dǎo)擬定的，甚至是提供的格式條款，如果產(chǎn)生訴訟，在某些階段尤其是初期融資方通常比較被動(dòng)，容易失去信心，但是，融資方如果根據(jù)案情經(jīng)過(guò)專業(yè)精心策劃，借助外部專家力量以及巧妙利用程序權(quán)利，還是有很大機(jī)會(huì)扭轉(zhuǎn)不利局面甚至是贏得利益的。

（三）融資方面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

鑒于融資方的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，在股權(quán)融資對(duì)賭中，融資方常見(jiàn)的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)主要是：業(yè)績(jī)目標(biāo)不切實(shí)際、急于獲得高估值、忽略控制權(quán)的對(duì)立性、對(duì)賭失敗后的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與把控等問(wèn)題。下文針對(duì)融資方的常見(jiàn)法律問(wèn)題給出一些提示，望能有所借鑒。

二、補(bǔ)足短板，及時(shí)聘請(qǐng)外部專家顧問(wèn)

目標(biāo)公司對(duì)外融資是一個(gè)長(zhǎng)期、復(fù)雜且專業(yè)性很強(qiáng)的工作，目標(biāo)公司要將其作為專項(xiàng)工作來(lái)做，一定要有專門的人力、物力、財(cái)力、時(shí)間的投入。就股權(quán)融資對(duì)賭知識(shí)技能而言，一般情況下融資方與投資方不可相提并論。投資方一般是長(zhǎng)期以股權(quán)投資對(duì)賭為業(yè)的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，是職業(yè)對(duì)賭專業(yè)人士，而融資方的企業(yè)主要從事產(chǎn)品生產(chǎn)和服務(wù)提供等業(yè)務(wù)，對(duì)股權(quán)融資對(duì)賭并不熟悉，甚至是第一次接觸對(duì)賭。在此種差距下，雙方的溝通效率會(huì)比較低下，而且由于專業(yè)力量懸殊，融資方如果僅靠自己能力與投資方博弈幾乎無(wú)勝算，一旦對(duì)賭失敗，極有可能傾家蕩產(chǎn)。

鑒于此，對(duì)于專業(yè)性非常強(qiáng)的股權(quán)融資對(duì)賭來(lái)說(shuō)，融資方若不具備此類專業(yè)人才，就非常有必要及時(shí)從外部聘請(qǐng)擅長(zhǎng)對(duì)賭業(yè)務(wù)的法律、財(cái)務(wù)、投資專家顧問(wèn)，補(bǔ)足短板，提升工作效率、防控風(fēng)險(xiǎn)，還能降低綜合成本。

三、是否對(duì)賭、如何對(duì)賭，知其后果再抉擇

對(duì)于融資方來(lái)說(shuō)，資金饑渴、上市沖動(dòng)都可能是其簽署對(duì)賭協(xié)議的動(dòng)機(jī)。但要決定是否對(duì)賭、如何對(duì)賭時(shí)，首先要認(rèn)真分析目標(biāo)公司的條件和需求；其次要考慮除了簽署對(duì)賭協(xié)議之外，是否還有其他可行的風(fēng)險(xiǎn)更低的融資方式，是否迫不得已才選擇了對(duì)賭融資；再次，對(duì)賭之前既要弄清楚關(guān)于對(duì)賭的利，更要充分了解對(duì)賭的弊，考慮清楚是否能承受對(duì)賭的弊；最后，要弄清楚本企業(yè)如果簽署對(duì)賭協(xié)議的話，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在哪里，如何規(guī)避或降低風(fēng)險(xiǎn)，最壞的結(jié)果是什么，能否接受最壞的結(jié)果等。

融資的時(shí)候要知道，并不是所有企業(yè)的資金饑渴問(wèn)題都適用對(duì)賭協(xié)議來(lái)解決，也不是所有的投資都要設(shè)定對(duì)賭協(xié)議。如果創(chuàng)業(yè)公司認(rèn)為得到瓶頸資金之后，能夠迅猛或爆炸式發(fā)展擴(kuò)張，但就公司的估值與發(fā)展速度無(wú)法與投資者達(dá)成一致意見(jiàn)，那就可以考慮簽訂對(duì)賭協(xié)議。如果目標(biāo)公司即使得到大規(guī)模資金也不可能迅猛發(fā)展或快速體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，這種情況就不適合簽訂對(duì)賭協(xié)議。

總之，融資方對(duì)賭之前要做到簽約了然，贏亦淡然，敗亦坦然。做最好

的設(shè)計(jì)、努力和防范，做最壞的打算。

四、投資機(jī)構(gòu)的選擇

投資機(jī)構(gòu)的差別很大，有的只能提供資金、有的還能提供專業(yè)顧問(wèn)資源，有的履歷光鮮、有的劣跡斑斑，有的對(duì)目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)有比較高的訴求、有的放手融資方管理等，選擇投資人是個(gè)重大且專業(yè)的問(wèn)題，其是幾年內(nèi)的重要合作伙伴，一定要慎之又慎。

五、業(yè)績(jī)目標(biāo)要理性，上市預(yù)期要合理，不盲目追求高估值

（一）過(guò)高的對(duì)賭目標(biāo)及盲目追求高估值的弊端

融資方股權(quán)融資常見(jiàn)的問(wèn)題之一就是盲目擴(kuò)大規(guī)模，片面追求高估值，對(duì)上市預(yù)期過(guò)于理想，對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重估計(jì)不足。融資方一定要清楚，高值不是白拿的，都要體現(xiàn)在將來(lái)的業(yè)績(jī)和對(duì)賭要求上，一旦未能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭目標(biāo)，是要加倍賠償，甚至輸?shù)艄究刂茩?quán)的。因此融資方定業(yè)績(jī)目標(biāo)、做上市計(jì)劃時(shí)一定要客觀、理性甚至是保守，對(duì)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)要有充分的預(yù)估和處置預(yù)案。否則，今天吹過(guò)的牛就會(huì)被明天的巴掌買單。而且，高估值對(duì)目標(biāo)公司來(lái)說(shuō)通常還有如下副作用：

（１）高估值意味著高業(yè)績(jī)要求，因此公司創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)往往會(huì)壓力很大，短期的業(yè)績(jī)目標(biāo)可能會(huì)影響公司的長(zhǎng)期安排；

（２）目標(biāo)公司切勿過(guò)分抬高自己的企業(yè)估值，因?yàn)槿谫Y協(xié)議一般都設(shè)有反稀釋權(quán)條款，容易使公司在后期出現(xiàn)融資僵局；

（３）公司容易戰(zhàn)斗力透支，在公司存在期權(quán)激勵(lì)的情況下，如果公司前期估值增長(zhǎng)過(guò)快會(huì)透支后期的增長(zhǎng)空間，后期估值增速一旦減緩或停滯，將會(huì)降低后期期限激勵(lì)效果，造成公司后期戰(zhàn)斗力不足；

（４）再引進(jìn)新的戰(zhàn)略合伙人困難，公司被不切實(shí)際的高估值會(huì)造成公司后期的利益想象空間變小，很難再引進(jìn)新的戰(zhàn)略合伙人。

（二）避免過(guò)高的對(duì)賭目標(biāo)及非理性估值的措施

１、設(shè)定合理的對(duì)賭評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)

對(duì)賭協(xié)議不是零和博弈，其結(jié)果不是雙贏就是雙輸，當(dāng)融資方輸?shù)靡凰康臅r(shí)候，意味著投資方的投資失敗。因此，雙贏才是投融資雙方的共同理想。要想實(shí)現(xiàn)雙贏，關(guān)鍵是要設(shè)定合理的對(duì)賭標(biāo)準(zhǔn)，否則若對(duì)賭標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定得過(guò)高，利益明顯偏向機(jī)構(gòu)投資方，融資方很可能崩潰在過(guò)高的對(duì)賭業(yè)績(jī)上，最終導(dǎo)致投融資雙方對(duì)賭失敗。

設(shè)定對(duì)賭評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，融資方管理層除了要能夠準(zhǔn)確判斷目標(biāo)公司自身的發(fā)展?fàn)顩r外，還必須對(duì)整個(gè)行業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況、發(fā)展趨勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)者情況、核心競(jìng)爭(zhēng)力等方面有很好的把握，才可能在與投資機(jī)構(gòu)的談判中掌握主動(dòng)，提出合理評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)的方案。

２、對(duì)賭當(dāng)事人都要調(diào)低預(yù)期

要實(shí)現(xiàn)對(duì)賭雙贏，須注意不要把目標(biāo)公司逼得太緊，盡可能為目標(biāo)公司多留足靈活進(jìn)退、自主經(jīng)營(yíng)的緩沖空間，以便目標(biāo)公司在遇到小風(fēng)險(xiǎn)或有小失誤的時(shí)候有調(diào)整康復(fù)的余地。因此，在對(duì)賭協(xié)議中投融資雙方都有必要主動(dòng)降低預(yù)期，給對(duì)方和目標(biāo)公司機(jī)會(huì)就是給自己機(jī)會(huì)。

六、融資節(jié)奏及多輪融資的對(duì)賭問(wèn)題

公司不同發(fā)展階段一般要經(jīng)歷多輪融資，這就涉及公司融資節(jié)奏及不同階段融資的相互關(guān)系及銜接問(wèn)題。這些對(duì)公司的發(fā)展和公司原股東的利益都至關(guān)重要，應(yīng)引起融資方足夠的重視。

（一）公司應(yīng)根據(jù)發(fā)展階段需要控制股權(quán)融資節(jié)奏

創(chuàng)業(yè)公司一般會(huì)經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期和成熟期等發(fā)展階段并面臨多輪不同規(guī)模的融資需求，天使輪的融資規(guī)模是百萬(wàn)元級(jí)的，Ａ輪的融資規(guī)模是千萬(wàn)元級(jí)的，Ｂ輪以后的融資規(guī)模是億元級(jí)以上的。對(duì)于公司的融資節(jié)奏應(yīng)根據(jù)發(fā)展需要來(lái)控制，既不易超前也不宜遲緩。融資節(jié)奏超前，一方面會(huì)造成資金閑置浪費(fèi)，增加公司經(jīng)營(yíng)成本；另一方面在公司估值較低的階段超前融資會(huì)快速大幅度稀釋公司股權(quán)，不僅影響了公司控制權(quán)的穩(wěn)定性，還壓縮了公司下一輪股權(quán)融資及股權(quán)激勵(lì)的空間。如果公司融資節(jié)奏遲緩，則會(huì)因資金短缺影響公司的發(fā)展。因此，公司要根據(jù)發(fā)展階段逐步增加融資，同時(shí)公司的估值也在逐步提高，公司可以用盡可能少的股權(quán)融更多的資金，同時(shí)會(huì)減小和延緩原股東股權(quán)的稀釋程度，更好地維持公司原來(lái)的控制權(quán)，避免過(guò)早透支股權(quán)的價(jià)值。

（二）多輪融資涉及的對(duì)賭問(wèn)題

公司因發(fā)展需要，常會(huì)進(jìn)行多輪融資甚至與不同的投資機(jī)構(gòu)簽訂對(duì)賭協(xié)議。對(duì)此，融資方一定要注意多個(gè)對(duì)賭協(xié)議的相互關(guān)系和銜接問(wèn)題，避免產(chǎn)生意料之外的風(fēng)險(xiǎn)或損失。例如，Ａ輪融資的投資機(jī)構(gòu)同意目標(biāo)公司與其他投資機(jī)構(gòu)簽訂對(duì)賭協(xié)議進(jìn)行了Ｂ輪融資，結(jié)果因履行Ｂ輪的對(duì)賭協(xié)議，導(dǎo)致Ａ輪對(duì)賭協(xié)議的對(duì)賭業(yè)績(jī)目標(biāo)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，此時(shí)Ａ輪的投資機(jī)構(gòu)根據(jù)對(duì)賭協(xié)議要求目標(biāo)公司進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償，其理由是Ａ輪的投資機(jī)構(gòu)雖然同意目標(biāo)公司與其他機(jī)構(gòu)簽訂了Ａ輪的對(duì)賭協(xié)議，但這并不代表改變了Ａ輪的對(duì)賭協(xié)議內(nèi)容，更不是抗辯未實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議的理由。再如，投融資雙方簽訂的對(duì)賭協(xié)議一般都會(huì)設(shè)有反稀釋條款等保護(hù)投資方的特殊條款，后面簽訂對(duì)賭協(xié)議讓渡的權(quán)利也可能會(huì)被前面投資機(jī)構(gòu)同樣享有。因此，在目標(biāo)公司存在多輪股權(quán)融資的情況下，目標(biāo)公司控股股東、實(shí)際控制人安排和協(xié)調(diào)好多個(gè)對(duì)賭協(xié)議的關(guān)系至關(guān)重要。

七、從對(duì)賭控局到公司控制權(quán)

對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，一般簽訂對(duì)賭協(xié)議的主要目的就是引入瓶頸資金，解決資金饑渴問(wèn)題，同時(shí)保留住對(duì)公司的控制權(quán)。但實(shí)踐中，投資者中并不全是純粹的財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)，有的投資者是以對(duì)賭協(xié)議為手段，從一步步控局成為對(duì)賭莊家開(kāi)展，最終掌握目標(biāo)公司的控制權(quán)。因此公司在股權(quán)對(duì)賭融資時(shí)，一定要注意投資方對(duì)董事席位的要求、對(duì)一票否決權(quán)等決策權(quán)的要求，注意投資方是否向公司安排高管、是否在具體業(yè)務(wù)流程中設(shè)置審批權(quán)、對(duì)賭失敗是否涉及股權(quán)補(bǔ)償及控制權(quán)調(diào)整等要求。融資方要考慮清楚相關(guān)條款的風(fēng)險(xiǎn)自己是否能夠接受，一定要注意防范公司控制權(quán)的丟失。

八、對(duì)賭陷阱之經(jīng)營(yíng)控制權(quán)被干預(yù)及丟失后對(duì)對(duì)賭協(xié)議履行的影響

有些投資者覬覦的就是目標(biāo)公司的控制權(quán)，投資的真正目的就是擠走公司原股東和管理團(tuán)隊(duì)，全面控制占有公司資源，此種情況融資方就要特別注意防范投資者的對(duì)賭圈套。例如，在對(duì)賭協(xié)議中，將對(duì)賭標(biāo)的設(shè)置為股權(quán)補(bǔ)償及增加己方占有董事、監(jiān)事、高管及關(guān)鍵職位的席位，隨后在對(duì)賭協(xié)議的履行過(guò)程中，投資方在關(guān)鍵事項(xiàng)上故意行使一票否決權(quán)或在關(guān)鍵業(yè)務(wù)流程中故意拖延行使審批權(quán)，目的就是讓目標(biāo)公司不能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭業(yè)績(jī)，進(jìn)而要求股權(quán)補(bǔ)償實(shí)現(xiàn)股權(quán)控制，增加己方占有董事、監(jiān)事、高管及關(guān)鍵職位的席位，最終全面控制目標(biāo)公司。

（一）原股東對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)受到投資方嚴(yán)重干涉的情況

實(shí)踐中的問(wèn)題是，在目標(biāo)公司原股東對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)受到投資方嚴(yán)重干預(yù)未實(shí)現(xiàn)對(duì)賭業(yè)績(jī)目標(biāo)的情況下，仍然要對(duì)對(duì)賭業(yè)績(jī)負(fù)責(zé)。有的案例中的裁判觀點(diǎn)是將投資方干預(yù)公司經(jīng)營(yíng)管理的行為與對(duì)賭協(xié)議的履行割裂來(lái)看，即除非對(duì)賭協(xié)議明確約定外，投資方故意行使一票否決權(quán)或在關(guān)鍵業(yè)務(wù)流程中故意拖延行使審批權(quán)的行為致使對(duì)賭業(yè)績(jī)不能實(shí)現(xiàn)的，可以通過(guò)另行訴訟的方式主張投資方股東、董事等公司治理方面的責(zé)任。這一般不與對(duì)賭業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)的責(zé)任掛鉤。

（二）原股東的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)不能實(shí)際行使或被奪走后的情況

我國(guó)法律并沒(méi)有明確規(guī)定公司原股東擁有經(jīng)營(yíng)控制權(quán)是履行對(duì)賭協(xié)議的

基礎(chǔ)。但實(shí)踐中一般認(rèn)為若投資方造成目標(biāo)公司原股東失去公司經(jīng)營(yíng)控制權(quán)

或無(wú)法實(shí)際行使經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的，則對(duì)賭協(xié)議不能繼續(xù)約束融資方。

（三）對(duì)賭圈套風(fēng)險(xiǎn)防范

嚴(yán)重干涉公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)與經(jīng)營(yíng)控制權(quán)不能實(shí)際行使之間并不全是涇渭分明的，有時(shí)法院的認(rèn)定也不一致，為了減少融資方的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，融資方要注意三點(diǎn)：一是在投融資對(duì)賭協(xié)議中明確約定，在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)保證融資方原股東擁有公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)、控制權(quán)并擔(dān)任公司總經(jīng)理；二是在協(xié)議中限制投資方對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理的干預(yù)；三是在協(xié)議中約定，如果投資方嚴(yán)重干擾融資方原股東行使經(jīng)營(yíng)管理權(quán)致使對(duì)賭業(yè)績(jī)目標(biāo)未能實(shí)現(xiàn)，或融資方原股東丟失公司控制權(quán)后公司未實(shí)現(xiàn)對(duì)賭業(yè)績(jī)，則對(duì)融資方免責(zé)。

九、對(duì)賭的潛在風(fēng)險(xiǎn)條款

雖然雙贏是對(duì)賭雙方追求的理想目標(biāo)，但畢竟投融資雙方的性質(zhì)不同，其最終訴求還是有差異的。融資方考慮的是目標(biāo)公司的長(zhǎng)期發(fā)展，而投資機(jī)構(gòu)一般考慮的是短期套現(xiàn)退出，當(dāng)然也有覬覦公司控制權(quán)的。投資方從保護(hù)己方利益角度出發(fā)，一般會(huì)根據(jù)對(duì)目標(biāo)公司的盡調(diào)結(jié)果，在投資對(duì)賭協(xié)議中設(shè)置一系列的保護(hù)性條款，以實(shí)現(xiàn)自己的投資目標(biāo)。比如：設(shè)置一票否決權(quán)、進(jìn)一步增資、優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，優(yōu)先購(gòu)買和共同出售權(quán)，反稀釋權(quán)，知情權(quán)，領(lǐng)售權(quán)，回購(gòu)權(quán)，清算優(yōu)先權(quán)，在董事會(huì)和股東會(huì)的特別權(quán)利等。這些條款往往會(huì)給目標(biāo)公司帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)，因此目標(biāo)公司要注意根據(jù)企業(yè)自身情況，對(duì)投資機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的條款進(jìn)行分析判斷、調(diào)整和修改，預(yù)防化解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

十、利益及風(fēng)險(xiǎn)的平衡，減免責(zé)任條款要明確

融資方一定要注意與投資方的利益平衡，尤其是前期利益與后期利益的平衡、資金利益與隱形利益的平衡，莫要因?yàn)榫煤捣旮柿卮笙策^(guò)望而失了原則，為后期埋下隱患。融資方在充分評(píng)估預(yù)測(cè)將來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，要主動(dòng)與投資方協(xié)商某些特殊情況下減免責(zé)任的具體情形、具體條件、處置方法、處置流程等。尤其是對(duì)融資方?jīng)]有任何過(guò)錯(cuò)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、不可抗力、情勢(shì)變更、貿(mào)易戰(zhàn)、金融風(fēng)暴、雙方措施、ＩＰＯ暫停、政府征收、市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)、融資方原股東因受到投資方干擾未實(shí)現(xiàn)對(duì)賭業(yè)績(jī)目標(biāo)或失去公司控制權(quán)等情況要求免責(zé)的，要盡量約定清楚。因?yàn)橐陨舷嚓P(guān)情況在司法實(shí)踐中被適用法定免責(zé)非常困難。而且，即使相關(guān)事由被認(rèn)定成不可抗力或情勢(shì)變更，但一般遭受相關(guān)事由的是目標(biāo)公司，若融資方對(duì)賭當(dāng)事人（一般是大股東或?qū)嶋H控制人） 主張減免責(zé)任，可能不被法院支持。

十一、注意風(fēng)險(xiǎn)隔離與家庭財(cái)產(chǎn)保護(hù)

實(shí)踐中，融資方對(duì)賭失敗是大概率事件，而且投資人往往偏好讓創(chuàng)業(yè)者個(gè)人及夫妻共同財(cái)產(chǎn)為對(duì)賭協(xié)議的履行提供擔(dān)保，一旦對(duì)賭失敗，創(chuàng)業(yè)者不但不能給家人帶來(lái)幸福生活，反而可能讓家人跌進(jìn)萬(wàn)丈深淵。小馬奔騰案的教訓(xùn)是慘痛的。因此創(chuàng)業(yè)公司的大股東、實(shí)際控制人等，在參與公司融資對(duì)賭前，一定要考慮如何確保家族成員不受對(duì)賭牽連，如何做好對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)隔離與家庭財(cái)產(chǎn)保護(hù)。如有可能，融資方在簽署對(duì)賭協(xié)議時(shí)，盡量在對(duì)賭協(xié)議里明確約定，若對(duì)賭失敗，融資方對(duì)賭當(dāng)事人的家族成員的利益與此無(wú)涉，其個(gè)人財(cái)產(chǎn)（或份額）不受影響。

十二、股權(quán)融資時(shí)的商業(yè)秘密保護(hù)

實(shí)踐中，有的融資方由于急需瓶頸資金，對(duì)投資機(jī)構(gòu)的盡調(diào)幾乎來(lái)者不拒，全面積極提供財(cái)務(wù)、法律和業(yè)務(wù)方面的盡調(diào)材料，未注意公司的商業(yè)秘密保護(hù)。投資機(jī)構(gòu)盡調(diào)之后，未必就能和融資方合作，有的甚至后來(lái)與融資方的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手成了合作伙伴，這對(duì)融資方是非常危險(xiǎn)的?，F(xiàn)實(shí)中也有相關(guān)的例子，融資方為了融資被投資機(jī)構(gòu)盡調(diào)之后，沒(méi)能達(dá)成合作，但一段時(shí)間后，融資企業(yè)發(fā)現(xiàn)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在爭(zhēng)奪其客戶并接洽其供應(yīng)商，可怕的是該競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手甚至知道融資方與其客戶之間的價(jià)格等重要商業(yè)秘密。雖然融資方懷疑是盡調(diào)投資機(jī)構(gòu)泄露了商業(yè)秘密，但因?yàn)闆](méi)有證據(jù)，徒增維權(quán)難度。因此，公司股權(quán)融資時(shí)，一定要注意對(duì)公司的商業(yè)秘密進(jìn)行預(yù)防性保護(hù)。

十三、程序權(quán)利與期限利益

對(duì)賭是投融資雙方綜合博弈的過(guò)程，體現(xiàn)在前期考察、談判、簽約合作、協(xié)議履行、糾紛訴訟、法院執(zhí)行等各個(gè)階段。對(duì)于糾紛訴訟和法院執(zhí)行階段，融資方可以運(yùn)用程序權(quán)利獲得期限利益。融資方策略得當(dāng)，可以增加和解談判、法院改判、延長(zhǎng)資金使用期限緩解資金饑渴的機(jī)會(huì)，還可能等到其他機(jī)會(huì)（比如市場(chǎng)好轉(zhuǎn)、公司資產(chǎn)增值等）。

十四、對(duì)賭刑事法律風(fēng)險(xiǎn)

在股權(quán)投融資對(duì)賭商事活動(dòng)中，刑事法律風(fēng)險(xiǎn)也是不能忽略的問(wèn)題。2017年香榭麗公司、葉某、喬某東、周某海合同詐騙罪、虛開(kāi)增值稅專用發(fā)票罪單位、行賄罪案件。實(shí)踐中，融資方在對(duì)賭談判或履行對(duì)賭協(xié)議時(shí)，可能因壓力過(guò)大產(chǎn)生了犯罪動(dòng)機(jī)，實(shí)施了一些涉嫌犯罪的行為。如有的公司以非法占有為目的，在簽訂、履行合同過(guò)程中，制造虛假業(yè)績(jī)、提供虛假財(cái)務(wù)資料等，騙取投資方財(cái)物，給投資方造成重大財(cái)產(chǎn)損失。單位直接負(fù)責(zé)的主管人員、單位其他直接責(zé)任人員，參與被告單位犯罪行為的，其行為也可能構(gòu)成犯罪。在對(duì)賭協(xié)議的談判、履行過(guò)程中觸犯刑法涉及的罪名主要有：合同詐騙罪，虛開(kāi)增值稅專用發(fā)票罪，單位行賄罪，職務(wù)侵占罪，挪用資金罪，偽造公司企業(yè)印證罪，行賄類犯罪等。在股權(quán)融資對(duì)賭過(guò)程中，相關(guān)當(dāng)事人要有法律意識(shí)，不但要注意防范一般法律風(fēng)險(xiǎn)，更要注意防范刑事法律風(fēng)險(xiǎn)。